港股市场近期呈现震荡调整态势，投资者情绪趋于谨慎，资金流向开始聚焦于具备长期发展潜力的优质标的。在此背景下，中金公司逆势发布研究报告，对平安好医生（01833.HK）给予“跑赢行业”评级，并设定14.2港元的目标价。报告指出，尽管市场对平安好医生与平安集团的协同效应仍持观望态度，但看好企业健康管理及养老需求释放的行业趋势下，公司作为行业龙头，凭借生态体系和能力优势，有望加速提升市场份额。
中金明确表示，平安好医生已从战略投入期进入盈利兑现期，集团协同、企业健康管理业务高增长以及AI技术赋能三重因素叠加，其长期价值正逐步显现。报告强调，公司正在开启高质量增长的新篇章，这一判断与市场对互联网医疗盈利模式可持续性的争议形成鲜明对比。
中金报告详细阐述了平安好医生的战略定位升级。作为平安集团“医疗+养老”生态圈的核心旗舰，公司自2025年初正式成为集团并表子公司后，构建了覆盖全场景的“四到”服务网络，即“到线、到院、到家、到企”。这一模式通过线上线下闭环服务能力，形成了高壁垒的管理式医疗体系。具体来看，“到线”服务方面，AI医生使用人数持续增长；“到院”服务已覆盖全国11.1万家药店，推进展码一键支付；“到企”服务新落地多家企业医务室；“到家”服务中，获得居家养老服务资格的客户数截至报告期末超29万人。
经营成果直接反映在财务数据上。中金指出，随着战略升级成效显现，平安好医生2024年首次实现全年盈利，2025年全年经营利润转正并保持强劲增长势头。2025年归母净利润达3.80亿元，同比增长366.1%；2026年一季度净利润同比增长138.4%。中金预测，随着经营能力提升、规模效应显现及AI赋能降本提效，公司中长期利润率有望向高双位数目标迈进。
驱动利润改善的核心动力来自商保协同业务（F端）和企业健康管理业务（B端）的“双轮”模式。中金分析称，目前保险端和企业端客户对集团存量客户池的渗透率仍处于低位，随着服务能力升级及“保险+服务”权益绑定加深，双向赋能效应将加速显现，未来渗透空间广阔。数据显示，2025年商保协同业务收入达33.0亿元，同比增长11.0%；企业健康管理业务收入同比激增40.6%至13.1亿元，营收占比提升至23.9%。截至报告期末，公司过去12个月内服务的付费企业客户超7,500家，同比增长近89%。
中金预测，平安好医生2026-2027年营业收入分别有望达57.5亿元和66.2亿元，对应2025-2027年收入复合增长率约10.0%。其中，商保协同业务收入2026-2027年分别达31亿元和34.1亿元，企业健康管理业务收入分别达18.3亿元和24.3亿元，对应复合增长率达36.5%。
AI技术赋能是公司利润增长远超收入增速的关键因素。中金指出，AI已深度渗透至中后台组织效能优化，而非仅停留于前端服务环节。2025年，AI对毛利贡献占比达4.5%，第四季度单次问诊成本同比降幅达45%。服务能力层面，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%，复杂疾病多学科会诊（MDT）方案准确率提升至约95%，年使用人数近1,200万人。2026年一季度数据显示，AI医生使用人数持续增长，超560万人。中金认为，高频使用场景下的数据飞轮效应正在形成。
中金进一步分析了AI赋能的内在逻辑：公司依托自主研发能力及平安集团体系基数优势，通过海量医疗和保险数据积淀，结合自研平安医博通大模型及垂域模型，打造了一系列AI医生产品，并叠加真人医生7×24小时服务，形成差异化竞争优势。财务效果上，管理费用率同比大幅压降3.9个百分点，印证了AI对中后台效能的深度优化。
从价值逻辑看，平安好医生的短期增长依托平安集团2.5亿金融客户的渗透空间（当前渗透率约10%）；中期凭借独立获客能力快速抢占数千亿级企业健康管理市场；长期则通过AI对成本结构的重塑实现可持续降本增效。中金设定的14.2港元目标价基于现金流折现模型，并对F端渗透率、B端增速及AI降本效果进行了分步测算。报告强调，市场短期波动中，真正值得关注的是底层逻辑的持续验证，而平安好医生的答案正通过每一份财报和数据逐步清晰。
