近日，北京西城区的菜百首饰总店迎来了一波黄金回购热潮。由于黄金市场价格波动加剧，众多投资者纷纷选择此时出售手中的黄金。菜百首饰为应对这一情况，自2月6日起对黄金回购业务进行了重大调整，包括限制交易时间和设置回购限额。
菜百首饰原本将黄金回购业务设在四楼，但由于近期卖金人数激增，回购业务被临时转移至三楼，并设立了专门的验证处。上午10点，尽管店铺刚开门半小时，回购处就已排起长队，工作人员在队尾高举“回购业务验证队尾”的牌子，场面热闹非凡，不亚于四楼的购金处。
此次调整涉及两大方面：一是交易时间限制，明确周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间，将暂停贵金属回购业务；二是限额管理，在可交易时段内，设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限，并会根据市场情况进行动态调整。
菜百首饰的工作人员表示，虽然此前也曾对黄金回购业务设置过限额，但限时还是首次。由于上海黄金交易所周末休市，菜百无法进行回购锁仓操作，加上当前黄金价格高位震荡，市场波动加剧，风险控制的要求相应提高。
在回购业务验证处的队尾，一块“温馨提示”牌子上列出了办理回购所需的物品，但原本的黄金回购时间“每日9:30—20:00”已被红色胶带遮住。工作人员不断提醒排队的顾客，今天是规则调整的第一天，明后天是周末，回购业务将暂停办理。
交易窗口新张贴的业务细则显示，单人每日单笔回购金额上限为1千万元，超过该限额的，菜百有权暂停该笔业务。每日回购总量限额也有所调整，黄金回购不超过100公斤，投资银条回购不超过200公斤，并新增“每日累计回购总金额不超过1亿元人民币”的规定。若超过任一限额标准，菜百将暂停办理当日所有品种的回购业务。
尽管实施了限时限额措施，但现场观望、询问和进行黄金交易的人依然络绎不绝。四层的购金队伍蜿蜒排到了电梯入口处，三层的回购队伍则排到了大厅另一侧。工作人员介绍，最近几天店内出现了多笔公斤级的黄金回购业务，部分门店甚至在公告中表示当日回购额度已满，停止接收新单。
菜百首饰与其他黄金珠宝品牌有所不同，其营收贡献最大的业务是贵金属投资产品，即出售金条、银条，其次是黄金饰品销售业务。根据菜百2024年的年报，贵金属投资产品的营收为129.06亿元，同比增长45.28%，营收占比为63.8%；黄金饰品营收为54.73亿元，同比下滑11.14%，约占其总营收的27%。
近期，国际黄金价格经历了大幅波动。2月3日，现货黄金从前一交易日的低点反弹，日内最高触及4934美元/盎司，单日涨幅近6%，创下自2008年来的最大单日涨幅。然而，市场情绪随后转弱，2月5日金价跌破4800美元/盎司，2月6日进一步回落至约4700美元/盎司附近。黄金价格的起伏促使许多投资者选择此时卖出金条或首饰黄金。
广东南方黄金市场研究中心主任宋蒋圳表示，菜百限时限额的调整是一种主动的风险管控措施。当回购业务在短期内激增，而上金所处于非交易日时，菜百的黄金交易机制无法同步锁定金价对冲风险。在黄金价格波动剧烈时，资金和风险会同时堆积，品牌往往选择主动限速以降低风险。
菜百限制黄金回购的规则调整并非孤立行动。近期，工商银行、建设银行等多家银行也上调了贵金属相关业务。2月2日，上金所发布通知，对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整，以强化风险管理。在交易所、银行和市场参与主体等多方措施共同作用下，通过提高交易成本、收紧规则等手段，帮助抑制市场过热、遏制非理性波动。
黄金回购业务实际上是菜百的代理业务，菜百帮助上游公司回购黄金并收取手续费。宋蒋圳介绍，菜百从个人手中取回黄金，完成检测、确认符合标准后，先行垫付回购款，再交由上金所认证的定点精炼厂进行精炼，最后由精炼单位将黄金入库至上金所，并记入菜百的账户中。
菜百2025年中期财报显示，其应收款项中“代理、代垫黄金回购款”主要涉及两家企业，深圳市翠绿黄金精炼有限公司和中国黄金集团营销有限公司，二者期末余额共计约3918.84万元，共占其他应收款比例约为56.6%，账期为0—6个月。
为对冲金价波动风险，菜百采用“T+D”合约作为套期保值工具。菜百在财报中介绍，“T+D”是上金所推出的一种延期交割的交易方式，允许企业在买入黄金时先锁定当日价格，而交割时间可以根据自身情况选择立即完成或推迟进行。在这一模式下，菜百可按照当日市场价格买入“T+D”合约，从而锁定黄金成本；若选择当天交割，交易随即完成；若暂不交割，则只需按比例缴纳保证金，在不改变买入价格的前提下，等待更合适的库存安排、回购节奏和资金条件，再完成交割。
然而，在金价剧烈波动的情况下，即便通过“T+D”交易锁定了买入价格，相关业务仍面临一定风险。一方面，“T+D”延期交易采用当日无负债清算制度，交易盈亏需每日结清，在金价快速波动时，可能需要持续追加保证金，若资金补充不及时，存在被强制平仓并形成实际损失的风险；另一方面，延期交割需支付递延补偿费用，持仓时间越长，经营成本相应抬升。
多位业内人士表示，在回购业务集中、金价波动加快的阶段，菜百的资金调度压力可能有所上升。因此，在交易所休市的非交易日或市场出现极端行情时，主动放缓回购节奏、对业务进行阶段性限速，是菜百加强风险控制的一种合理选择。
